Tak więc Bear Stearns:
W dniu 8 listopada 2005 r. Serono potwierdziło w komunikacie prasowym, że zatrudnili Goldman Sachs do zbadania opcji strategicznych. Akcje wzrosły o 27% od tego dnia, ponieważ rynek zakłada, że firma jest na sprzedaż. Novartis jest uważany za najbardziej prawdopodobnego nabywcę ze względu na strategiczne zainteresowanie Novartisu stwardnieniem rozsianym. Zwracamy uwagę na kilka kwestii dotyczących tego konwencjonalnego rozumowania.
Kwestia nr 1: WAĄTPLIWE DOPASOWANIE STRATEGICZNE. Nie zgadzamy się z oceną rynku, że Serono stanowi dobry strategiczny wybór ze względu na zainteresowanie Novartisu SM-ą. Nasza analiza trendów na rynku SM wskazuje, że Novartis zamierza stać się najpoważniejszym konkurentem Serono w zakresie SM. FTC może wymagać zbycia Mylinax lub FTY720, co może znacznie zmniejszyć wartość połączonych franczyz SM.
Kwestia nr 2: TRANSAKCJA KAPITAŁOWA NIEKORZYSTNA DLA NOVARTIS. Zyskowność hipotetycznej transakcji jest lepsza, im mniej kapitału jest zaangażowane w transakcji. Przy wczorajszej cenie zamknięcia transakcja stałaby się dilutacyjna dla EPS - nawet przy 50% oszczędności kosztów - jeśli składowa pieniężna spadnie poniżej 30%. Jednak dla rodziny Bertarelli, kapitał może być preferowany.
Kwestia nr 3: POTENCJAŁ WZROSTU W SEOZ BEARER JEST OGRANICZONY. Analiza wskazuje, że elastyczność zwiększenia oferty jest bardziej ograniczona, niż początkowo sądziliśmy (absolutne maksimum, chociaż niezwykle mało prawdopodobne, wydaje się wynosić 1 300
franków Szwajcarskich). Dla rodziny wypchnięcie maksymalnej wartości, nabywca lepiej strukturując transakcję, oferując premię za zarejestrowane akcje, co wydaje się możliwe zgodnie z Szwajcarskim Zarządzeniem w Sprawie Przejęć.
KUPUJ NOVARTIS, ŚCIĄŃ SERONO. Novartis może być mniej prawdopodobnym nabywcą, niż się powszechnie sądzi. Zauważ, że firma ma historię przeprowadzania due diligence w odniesieniu do celów i rezygnuje, jeśli transakcja nie jest odpowiednia. Bylibyśmy nabywcami Novartisu, ponieważ mamy pewność, że firma nie dokona transakcji niszczącej wartość. Rozważalibyśmy realizację zysków ze sprzedaży Serono.
Podsumowanie
Wnioskujemy, że Novartis może być mniej prawdopodobnym nabywcą, niż ogólna opinia zakłada. Zauważ, że firma ma historię przeprowadzania due diligence w odniesieniu do celów, a następnie rezygnuje, jeśli transakcja nie jest odpowiednia.
Powody, dla których przejęcie Serono może nie być właściwe dla Novartisu, mogą obejmować: Franczyza SM Serono może być warta więcej dla innej strony, która nie musi sprzedawać Mylinax. Novartis może nie być gotowy zapłacić tyle, ile wynosi obecna wartość rynkowa Serono, gdyż taniej może być organiczne budowanie obecności w obszarze SM.
Papier Novartisu nie jest wyceniany na tyle wysoko, aby przeprowadzić zyskowną transakcję na zasadzie kapitałowej, jeśli rodzina Bertarellichce przeprowadzić transakcję kapitałową.
Aby osiągnąć znaczną akretywność zysków na podstawie raportowanego EPS, Novartis musi agresywnie ciąć koszty. Takie agresywne cięcia kosztów mogą nie być możliwe bez narażania na szwank dwie kluczowe franczyzy Serono, tj. SM i leczenie niepłodności.
Te analizy nie wykluczają zdecydowanie przejęcia Serono przez Novartis. Jednak nasza analiza wskazuje, że zarówno racjonalność strategiczna, jak i elastyczność finansowa mogą być węższe, niż zakłada to rynek.
Na podstawie doświadczenia Novartisu jesteśmy pewni, że firma nie dokona transakcji niszczącej wartość.
Nie możemy wykluczyć możliwości złożenia oferty na Serono powyżej obecnej ceny akcji (1 088
franków Szwajcarskich); jednak nasza analiza wrażliwości wskazuje, że potencjał akretywności zysków (który używamy jako miernika tworzenia wartości) ponad obecną cenę akcji jest ograniczony, zwłaszcza jeśli obejmuje papier wyceniony na niższym P/E niż papier Serono.
Nawet w przypadku, gdy nabywca byłby gotów zapłacić znacznie więcej od obecnego poziomu; jest taniej dla takiego nabywcy, jeśli spróbuje skonstruować transakcję obejmującą zapłatę premii dla rodziny, co pozwoliłoby na uzyskanie większości zysków w rękach rodziny.
Bylibyśmy nabywcami Novartisu i rozważylibyśmy realizację zysków ze sprzedaży Serono.
Lancelot
- By Alex [CryptoMod]
