- śr kwie 12, 2006 6:25 am
Data wydania: 12.04.2006
Numer: 28
Strona: 23
Dział: A-SWIAT
Winterthur Technologie spełnia wymogi IPO
Nadzwyczajne marże oceniane pozostawiają jeszcze pole do popisu Solidne dodatkowe papiery
Autorstwa Manfreda Röscha
Od debiutu na giełdzie na początku lipca zeszłego roku akcje Grupy Technologicznej Winterthur podrożały o ponad 26%. Wynika to także z ogólnego dobrego popytu na papiery dywidendowe, ale nie szkodzi to jakości tych małych spółek. Osiągnięcie w roku 2005 wzrostu marży operacyjnej (Ebitda) powyżej 18% w czasie, gdy konieczne było przeniesienie lub zrównoważenie częściowo znaczącego wzrostu cen surowców, stanowi znaczący sukces.
Wiele przedsiębiorstw przemysłowych byłoby zadowolonych, gdyby mogły osiągnąć na poziomie Ebita 9% marży, którą WTG prezentuje na samym dole rachunku zysków. Zadeklarowane przed otwarciem dla publiczności wartości docelowe między 7 a 9% wzrostu wewnętrznego i 17,5 do 18,5% marży Ebitda zostały osiągnięte. Ponadto WTG rozpoczyna wypłatę dywidendy; planowany jest współczynnik wypłaty między 30 a 40%.
Wysoki wskaźnik innowacyjności
To, że specjalistka od spoiwonych narzędzi ściernych (takich jak tarcze ściernice z ceramiki lub żywicy, tarcze tnące, narzędzia precyzyjne pokryte diamentem) dobrze prosperowała w roku finansowym, było w zarysie już wiadomo (por. FuW Nr.6 z 25 stycznia). Przepływy środków z IPO przyczyniły się do wzmocnienia bilansu i zmniejszenia kosztów finansowych. WTG osiągnęła wzrost organiczny na poziomie 7,8%, w porównaniu z szacunkowym wzrostem rynku o zaledwie 1,5%. Odbija to rozwiniętą kulturę innowacyjności: Grupa regularnie generuje około jednej trzeciej obrotu z produktów, które mają nie więcej niż trzy lata. Nie brakuje pomysłów na dalszy rozwój oferty. WTG zajmuje głównie nisze rynkowe w sektorach motoryzacji i łożysk oraz stali. W swoich tradycyjnych regionach sprzedaży - Szwajcarii (gdzie ważną rolę odgrywa bliska współpraca z producentami maszyn precyzyjnych, których linie wyposażone w technologię szlifierską od WTG), Szwecji i Austrii - WTG zajmuje czołowe pozycje rynkowe. Najwięksi dostawcy to Saint-Gobain i Tyrolit, spółka zależna należąca do prywatnego holdingu Swarovski; jednak porównywalność jest ograniczona, a WTG, jako czysty dostawca przemysłowy, prawdopodobnie osiąga znacznie wyższe marże, zwłaszcza w porównaniu z Saint-Gobain, których produkty częściowo znajdują się w marketach budowlanych.
Kolejnym czynnikiem wzrostu jest substytucja. Dziś istnieją stopu, które nie można już piłować - w takich przypadkach stosuje się szlifowanie. Ponadto WTG zacieśnia penetrację rynku w Europie Środkowej i Wschodniej oraz w Azji, oraz szuka obiektów do przejęcia. W tym przypadku zainteresowanie skupia się na firmach o wielkości około 20 mln [url]euro[/url]. Z natury rzeczy zazwyczaj są to przedsiębiorstwa rodzinne. Ponieważ obecnie prosperują one całkiem dobrze w dobrej koniunkturze, chęć sprzedaży nie jest zbyt silna, a WTG, jak mówi delegat rady nadzorczej Edgar Rappold, nie zamierza płacić ceny, która oznaczałaby deprecjację wartości dla WTG.
Zysk na akcję będzie stagnować
Grupa dobrze rozpoczęła bieżący rok. Na dzień bilansowy wartość zamówień przewyższała ubiegłoroczną wartość o 23%. Nie byłoby dla nas niespodzianką, gdyby wspomniany zakres wzrostu został przekroczony. Zakres Ebitda może się ustalić na nieco poniżej 18%, ponieważ rozwój kosztuje. W tym miejscu warto zauważyć, że obecne wykorzystanie zdolności produkcyjnych w Villach (Austria) i Västervik (Szwecja) zapewnia jeszcze możliwości obsługi większej ilości produktów bez zwiększania kosztów stałych.
Wynik finansowy w bieżącym roku powinien jeszcze się poprawić, a stopa podatkowa powinna być utrzymana poniżej 25%. Spodziewamy się wzrostu zysku o około 20% do około 8,4 mln [url]euro[/url]. Zysk na akcję prawdopodobnie będzie jednak stagnować, ponieważ wyświetlone dla 2005 roku 2,21 [url]euro[/url] na akcję oparte są na średniej ważonej (przed i po IPO), zaś obecnie zysk trzeba podzielić przez pełną liczbę akcji. Na tej podstawie wynika współczynnik kurs/zysk 12, co w kontekście marż i potencjału wzrostu jest raczej skromne.
WTG to solidne papiery uzupełniające; inwestorzy muszą umieć radzić sobie z niewielką płynnością handlu. Akcje nieco porównywalnej firmy Sia Abrasives, działającej na rynku elastycznych narzędzi ściernych, są wyceniane na wskaźnik zysku na akcję 13 (bardziej agresywni obserwatorzy zakładają trochę więcej), mimo że marże są niższe. Sia Abrasives jest obecna na rynku finansowym od 1999 roku i zyskała zaufanie. Naszym zdaniem WTG również szybko osiągnie to zaufanie. Przyjmujemy rating na poziomie B+ dla wzrostu, relacji z inwestorami i przejrzystości, co oznacza nadprzeciętność.
- By Alex [CryptoMod]